Рубль-лыжник

Зачем нужны эти зелёные бумажки,
когда у людей снова появились нормальные деньги,
серебристые гладкие рубли?

– "Как отважный рубль хитрого доллара победил"

Это произошло достаточно бодро. Негромко, но четко и уверенно российская валюта за декабрь обвалилась, в результате чего этот "народный" индикатор устойчивости экономики всё-таки сдал, несмотря на всю устойчивость к санкциям и продолжающуюся 11-й месяц неизменно идущую по плану специальную военную операцию. Более того, на эту динамику практически не повлиял налоговый период, приходящийся на конец каждого месяца – за исключением пары откатов, за которыми доллар вновь устремлялся в рост. Вопрос простой – а надолго ли такая динамика, и что будет с курсом рубля в обозримом будущем. Потому как масштабы впечатляющи: за 20 торговых дней рубль обвалился на 17%, что с 2000 года случалось лишь пять раз, а за квартал рубль подешевел на 35%.

Для начала – о налоговом периоде. Налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ), различные акцизы и НДС выплачиваются 25 числа каждого месяца, а налог на прибыль организаций – 28 числа, если же этот день выпадает на выходной, то предельная дата выплаты переносится на ближайший будний день. Предприятия предпочитают проводить эти платежи именно под последние дни, а не заранее – чтобы не терять заранее возможность как-то использовать этот имеющийся предназначенный для налогов "дополнительный" капитал, пусть даже в формате простых кредитов overnight. Соответственно, обычно примерно за неделю до этих дней начинается продажа на рынке некоторого количества валюты, чтобы получить рубли, необходимые для уплаты налогов. В этом месяце предельные дни приходятся на понедельник и среду на следующей неделе – так что можно предположить, что все, кому надо, уже себе рублей купили, и импульс этот в целом иссяк. Но на курс продолжают влиять прочие факторы.

Так, это дефицит бюджета, который уже пошел покрываться де-факто эмиссионным финансированием в рамках отечественной версии "количественного смягчения". ЦБ выдает банкам кредиты, те на них выкупают правительственные облигации, после чего несут их закладывать в тот же самый ЦБ. После этого правительство тратит эти деньги на реализацию бюджетных трат. При этом в РФ традиционно именно декабрь является самым масштабным по этому показателю. В целом же по итогам года Минфин разместил облигаций на 3,28 трлн. рублей, что на четверть выше объема заимствований по итогам 2021 года, а в прошлом месяце, когда эта практика стала заметной, 90% облигаций взяли именно банки. Проще говоря, рублей в системе стало больше – а количество валюты, наоборот, падает.

Падает оно по двум причинам – пошло сокращение экспорта из страны (об этом чуть ниже) и кое-как, через третьи-пятые руки, начал восстанавливаться импорт. Соответственно, на выходе получается снижение торгового баланса, т.е. сокращение количества поступающей в страну валюты. При этом никуда не делся отток капитала, по прогнозу ЦБ он составит порядка $250 млрд. по итогам этого года; для сравнения, в прошлом году он составил $74 млрд. Низкий курс рубля (напомню, на пике он штурмовал уровень в 50 рублей за доллар) способствовал активной покупке валюты со стороны тех, у кого были рубли, и столь же активному ее выводу на внешние счета. Валюта при этом потреблялась и внешняя, приходящая за экспортные контракты (в частности, и в рамках широко разрекламированной "продажи газа за рубли"), и внутренняя. Люди и компании, не восстановившиеся после мирового ковидобесия и пострадавшие от разрыва производственных цепочек, а также имея нужду в рублевой ликвидности, активно избавлялись от долларовых и евровых резервов в российских банках.

Такая практика всячески поддерживалась российским официозом: к примеру, здесь можно вспомнить августовский релиз ЦБ, где прямо говорится, что "нефинансовым организациям рекомендуется перевести доллары и евро в юани и другие дружественные валюты". Судя по всему, многие послушались – и перевели, поскольку на 1 ноября, по данным того же ЦБ, объем валютных остатков, даже с учетом "дружественных" валют, составил меньше $60 млрд., что ниже уровня начала года почти на 40%  и ниже ямы десятилетней давности. Вопрос только в том, а что можно купить в этой самой "дружественной" валюте, можно ли ее получить наличными, какова ее конвертируемость в мировом масштабе? Опять же, в принципе не стоит верить в такую искреннюю заботу российского государства о том, чтобы у податного электората не пропали капиталы – уж скорее, во всей этой "девалютизации" просматривается желание перетащить их себе, предварительно снизив их рублевую стоимость.

Теперь об экспорте. Точные данные сейчас засекречены, что есть абсолютно бессмысленное действо – отсутствие официальной информации порождает обращение к каким угодно источникам и работу по протоколу "исходим из худшего". Поэтому обратимся к Bloomberg: морской экспорт нефти из РФ рухнул на 54% (с 3,46 до 1,6 млн. баррелей в сутки) за первую неделю после введения эмбарго и потолка цен, что произошло 6 декабря – хотя в этом обвале были причины и сугубо технического характера, вроде ремонта в порту Приморск. Наиболее ощутимый удар по экспорту нанес отказ некоторых владельцев танкеров от перевозки российской марки нефти ESPO из дальневосточных портов после вступления в силу ценового потолка.

Рухнули и цены. Так, средняя экспортная цена барреля Uralsпри этом составляла $66 за баррель в ноябре, но, по консолидированным оценкам, ушла в декабре к $54-56, что ниже потолка в $60. При этом операционная безубыточность достигается при $45 за баррель – показатель расчетный, это $35, указанные в 2013 году Игорем Сечиным и поправленные на долларовую инфляцию. Бюджет, напомним, был свёрстан, исходя из $70,1 за баррель Urals. Да, это падение доходов, скорее, в недальнем будущем – но рынок закладывает сокращение долларового притока уже сейчас, с понятным результатом. При этом, по оценке Казначейства США, РФ уже в ноябре получила за нефть денег меньше, чем в октябре, сами же США утверждают, что потолок будет снижен – и, кстати говоря, ему уже почти три недели, а так активно обещавшийся указ о противодействии до сих пор не готов и не обнародован. Кроме того, уже в феврале ожидается введение потолка цен на нефтепродукты, с аналогичным результатом.

Стоит отметить также то, что сейчас с валютного рынка пропали мощные субъекты, которые могли бы стабилизировать курс. ЦБ нет – его корсчета под санкциями, он не может как-то влиять. Нет нерезидентов – которые могли бы выкупать те или иные фундаментально необоснованные движения, зарабатывая на арбитраже. Похудели и запасы валюты у физлиц и юрлиц РФ. Проще говоря, рынок сам по себе стал "тонким", его гораздо проще сдвинуть в ту или иную сторону. Собственно, откат в рубле с 72,25 до 70,2 за доллар был, похоже, обусловлен тем, что кто-то крупный продал заметные объемы юаней – оборот торговли им установил исторический рекорд.

Итого: падение экспорта, в объемах и деньгах, рост импорта, дестабилизация самого рынка, рост количества рублей на рынке в силу фактической эмиссии. Все эти факторы сошлись в одной точке, и налоговый период не сумел перебить их влияния. Что любопытно, в отчете ЦБ за ноябрь было указано, что имел место рост запасов на счетах юрлиц, причем в основном это были нефтегазовые компании, давшие прирост на 636 млрд. рублей. Похоже на то, что эти самые экспортеры решили подсуетиться заранее и прикупили рублей для уплаты налогов впрок, еще в ноябре, по более выгодному курсу.

Что будет дальше? Пока ничего. Пока. У ЦБ пропала возможность впрямую влиять на курс, осуществляя долларовые / евровые интервенции, но осталась возможность менять ставку и норму резервирования. При продолжении давления на рубль он вполне может повысить ставку (опять же, она была и остается ниже инфляции), чтобы простимулировать переход в рубль и его закрепление в банковской системе. Это, конечно, не понравится экономике, где уже ситуация не очень. Так, недавно был зафиксирован отток средств с эскроу-счетов, т.е. люди стали меньше вносить их в банки, чем банки выделять девелоперам; проще говоря, сектор недвижимости стал терять в привлекательности, несмотря на недавно продленную "льготную ипотеку" – но остановить денежную панику может быть более важным.

Но в целом тренд на снижение рубля сохранится – экспорт будет падать, потолок висеть, в феврале вводится потолок на нефтепродукты, газовый рынок Европы во многом уже потерян (а теплая зима снизила цены в 3,5 раза от пиков). Кроме того, никуда не делись опасения мировой рецессии в наступающем году, с сопутствующим падением цен на сырье. Не стоит также забывать и о том, что различные государственные деятели неоднократно уже повторяли, что комфортный курс рубля – 70-75 за доллар, и вот он к этим уровням и приехал, после того как те, кому надо и кто может, закупились этим самым долларом за недорого.

Тем не менее, резких движений в ближайшее время я не жду, более того, некоторое укрепление тоже не исключено. Важен здесь тот факт, что уровень 70+, забытый с весны, вновь вошел в повестку как норма. Если же приток валюты станет еще меньше (а он станет) – курс можно будет сдвинуть еще разок, невелика сложность, особенно на тонком рынке. В пределе же мы запросто можем получить запрет торгов и директивное выставление курса со стороны ЦБ. Возможно, на разных уровнях для разных классов компаний – такая практика была и есть в Иране и в Венесуэле, в зависимости близости к центру принятия решений, пардон, от важности компании и/или отрасли для функционирования экономики страны. Посмотрим: пока это не в повестке.

В конце концов, зачем вообще нужна валюта благонравным и добропорядочным гражданам РФ? Оставить ее государству, оно умное и разберется самостоятельно. Наверное.

Опубликовано 24.12.22 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.