План Пауэлла

Мы тебя не больно зарежем, чик – и ты уже на небесах.

– «Место встречи изменить нельзя»

Итак, они сделали это. Первое в этом году заседание правления ФРС США прошло, завершилось успешно (ожидаемо, да) и принесло с собой много новой информации. Конечно же, никто не ждал резких мер именно от этой встречи, а сама эта уважаемая институция категорически стремится не допускать никаких резких движений для рынка. Так оно вышло и на сей раз, но не стоит недооценивать важности этой встречи. Дело в том, что именно сейчас руководством ФРС был выстроен и выдан подробный план, согласно которому американский регулятор и будет вводить в действие всякие разнообразные меры сокращения избыточной ликвидности и столь же избыточной инфляции. Проще говоря, «кто не спрятался, я не виноват» -- и это, разумеется, окажет существенное влияние на весь остальной мир.

Миру это не то чтобы очень понравится; неделю назад я уже писал, что глава КНР товарищ Си Цзиньпин прямо выступил с призывом к США учитывать  интересы иных стран в реализации своей денежно-кредитной политики (ДКП). Призыв дело хорошее – но толку с этого не будет, будет лишь сама голая  реализация в интересах США, так, как их видит ФРС. Конечно же, с вероятными поправками на политическую ситуацию.

Надо сказать, что и сам выданный на-гора меморандум ФРС как итог заседания правления, и выступление его главы Джерома Пауэлла (что любопытно, он недавно был вновь утвержден на этом посту, и потому «в моменте» не имеет острой необходимости ублажать и успокаивать всех возможных акторов влияния) состояли из двух частей. Из того, что было уже известно рынкам – и из различных новых мер, обозначенных к вероятному будущему использованию. И если с первыми все было в целом понятно и привычно (иначе говоря, рынки уже заложили это в цены активов), то вторые вызвали удивление и напряжение на рынках, выразившееся в повышенной волатильности и падении индексов.

Иными словами, для финансовых рынков не было новостью однозначная фиксация того, что эмиссионная программа завершится в марте. Про это говорилось и ранее, да, как про предварительный план, но рынок моментально принял это за реальность; кстати говоря, отсюда проистекает и падение индекса S&P500 на 7% за январь, равно как и внезапное воспоминание об эмпирическом правиле «плохой январь – плохой год». Ничего нового здесь нет. Аналогично не было ничего нового и в такой же фиксации начала повышения ставок в том же марте: это ожидалось как вероятное, это было оценено рынками, это воплотилось в реальность – ну, что делать, будем с этим жить. При этом, однако, Пауэлл поведал и много нового и не очень позитивного.

Во-первых, последние годы рынок США привык к примерной процедуре. Согласно ей, ФРС осуществляет 8 встреч в год (примерно раз в полтора месяца), при этом половина из них является важными, на которых может быть объявлено то или иное решение об изменении ДКП. Процедуре этой пришел конец: регулятор дал понять, что те или иные меры теперь будут приниматься и чаще – конечно, если так будет сочтено нужным.

Во-вторых, регулятор обрадовал рынок тем, что повышений ставок в наступившем году ожидается не три и даже не четыре, но по крайней мере пять – что как раз и меняет привычный протокол четырех возможных изменений в год. Соответственно, на выходе есть все шансы получить ставку в не ближе к проценту, но ближе к полутора процентам, что, на фоне многих предыдущих лет политики нулевой ставки, сильно ударит по фондовым рынкам и по заемщикам. Особенно неприятно придется тем, у кого уже сейчас взята ипотека с плавающей ставкой, зависящей от ключевой ставки ФРС.

В-третьих, Джером Пауэлл анонсировал уже не на уровне слухов, но однозначных планов сокращение баланса ФРС – и это, похоже, будет прямо жестко. Инвестиционный банк Goldman Sachs выпустил комментарий-прогноз, что размеры сокращения составят $2-2,5 трлн., начнутся они летом 2022 года, займут 2-3 года, а ежемесячно сжигаться ликвидности (т.е. продаваться бумаг с баланса ФРС обратно в рынок) будет примерно на $60-80 млрд. в месяц. Очевидно, это прямо сравнимо с теми объемами, которые вливались в рынок в рамках «количественного смягчения»; видимо, баланс нужно  чтить. Подчеркнем еще раз: это прогноз, сам же Пауэлл пообещал, что больше деталей по сокращению баланса появится после следующего заседания, которое пройдет в середине марта.

Угрозу нельзя не признать серьезной. Пауэлл заявил, что «сокращение баланса будет сильным», поскольку и «экономика США показала свою силу и более не нуждается в мощной поддержке от ФРС». С точки зрения логики мейнстримной экономической науки этот процесс тоже назрел: судя по статистике, экономика США вышла обратно на многолетнюю доковидную траекторию роста – с повышением ВВП примерно на 2% в год. Ситуация с занятостью тоже очень хорошая, подводит только инфляция, в системе много денег, и раз так, то все это как раз и есть то, что и надо делать. Фактически, было в довольно жесткой форме декларировано возвращение к привычной нормальности, а не к тому ее новому варианту, который уже 10 лет как так и именуется newnormal.

И вот здесь сразу возникает много неприятностей.

Во-первых, при продолжении такой политики, даже без повышения ставок, рынки значимо упадут. Последний цикл повышения ставок, та самая попытка возвращения к нормальности, предпринятая еще при Дональде Трампе, закончилась в конце 2018 года именно таким падением, в результате чего ФРС США поставила снижение на паузу. Если -10% неприятны, но рассматриваются как необходимое зло и коррекция, то -20% уже очень болезненны, но протаскиваемы, а потери активов в 30% и хуже вызовут ярость, гнев и панику одновременно. Проще говоря, уважаемые люди по всей планете потеряют много денег, и это им никак не надо.

Далее, при таком падении рынка провалится и экономический рост. Не стоит слушать байки о том, что-то фондовый рынок нынче оторвался от реального сектора. Самый простой механизм этого, к примеру, может выглядеть как падение цен активов – падение доходов с этих активов и ухудшение их как залогов – докапитализация и общее сокращение трат. А отсюда – шаг до падения потребительского спроса вплоть до дефляционной спирали по образцу Великой депрессии без малого век назад. Разумеется ФРС этого не допустит и при первых признаках опасности (не краткосрочной рецессии, а именно чего-то вот такого серьезного) обратно включит машинку с деньгами.

Ну и третья причина в том, что уже в ноябре предстоят выборы в Конгресс, а позиции демократической партии нынче довольно шаткие хотя бы в силу ковидных издевательств и связи того же Энтони Фаучи с исследованиями по усилению коронавирусов (gain of function), которые проводились как раз в Ухане (да, в США сейчас разворачивается скандал по этому поводу). Президентом при этом является демократ Джозеф Байден, и не сказать, что ФРС, формально независимая структура, сможет сохранить свою независимость в таких условиях.

Иначе говоря, я не думаю, что американцы действительно будут совершать тут какие-то резкие шаги,  пусть даже они назрели и перезрели. И ведь так, кстати говоря, и есть – судя по максимально за четыре десятка лет инфляции.

Важно здесь другое. Все эти факторы, события, планы и намерения неминуемо вызовут болтанку на рынках – и этот год будет недобр к любителям, вынося их позиции и лишая их капитала. Кроме того, этот процесс, в усиленном виде, будет отражаться и на рынках развивающихся стран, аналогично в этом году будут усилены волны притока и оттока внешнего капитала. И это если не касаться вопросов той или иной геополитики: все отметили ситуацию с российским рынком и курсом рубля.

Погода на фондовом рынке везде по миру определяется в США, кто бы чего ни хотел. И сейчас барометр идет в сторону снижения. К примеру, есть уже заметная вероятность мартовского повышения ставки не на минимальный шаг в 0,25%, но на 0,5% -- чего мы не видели уже очень давно.

Вопрос лишь в серьезности штормов – но это мы увидим лишь по факту.

Опубликовано 30.01.22 на портале Бизнес-Онлайн, Казань.